华泰证券认为，924政策组合拳驱动的中国资产重估行情，已迈入第二阶段政策验证期，一是验证增量财政政策的部署，二是验证存量政策对地产销售止跌回稳的效力如何，最终落脚点为信贷企稳。尽管指数高斜率阶段结束，但高交投情绪之下板块性机会可能会发散，行业分化或加大。结合中美宏观周期和核心资产国际比较，我们建议投资者关注四条投资主线：1）降息交易，对应医药和港股互联网，2）景气交易，对应三季报基本面上行趋势明确的中游资本品（工程机械/工控自动化/电网设备/光通信），3）政策交易，对应地产链及内需消费，4）盈利估值错配，对应地产链、啤酒、制药。
全文如下华泰 | 策略：中国资产重估第二阶段投资主线
核心观点：行情收敛，板块发散
我们认为，924政策组合拳驱动的中国资产重估行情，已迈入第二阶段政策验证期，一是验证增量财政政策的部署，二是验证存量政策对地产销售止跌回稳的效力如何，最终落脚点为信贷企稳。尽管指数高斜率阶段结束，但高交投情绪之下板块性机会可能会发散，行业分化或加大。结合中美宏观周期和核心资产国际比较，我们建议投资者关注四条投资主线：1）降息交易，对应医药和港股互联网，2）景气交易，对应三季报基本面上行趋势明确的中游资本品（工程机械/工控自动化/电网设备/光通信），3）政策交易，对应地产链及内需消费，4）盈利估值错配，对应地产链、啤酒、制药。
核心观点
行情节奏由政策拐点期过渡至政策验证期
以10月8日为分水岭，伴随着个人投资者和杠杆资金情绪的合理降温，中国资产重估行情或由政策拐点期迈入政策验证期。市场震荡中枢的运行方向，或取决于信贷能否止跌企稳，亦即，1）地产先行指标能否持续好转，2）财政部署能否适时有力地跟进，从近两周的地产经纪人预期调查，及10月12日财政部发布会的表态来看，两者在朝着正面的方向演绎。参照过往规律，第二阶段政策验证期，若信贷如期企稳，中长线配置型资金渐进式入市，则指数震荡上行，板块呈现剧烈分化，择线的重要性逐步强于择时。
宏观视角，三大交易或交织演绎
尽管美国大选等低预测度变量仍存，我们认为中期内有三个具备“相对能见度”的交易机会值得深挖。第一，降息交易，随着美债利率来到4%，海外贴现率向中性位置回归的判断胜率提升，医药及港股互联网板块等美债利率敏感型+盈利预期改善型行业或受益；第二，景气交易，三季报期来临，投资者聚焦业绩，中国G端与海外B端加杠杆的交集品种——中游资本品，既受益于设备更新或新基建投资，亦受益于外需上行，其中工程机械/工控自动化/电网设备/光通信景气上行趋势突出；第三，政策交易，若市场震荡中枢向上，信贷复苏不可缺席，地产链及内需消费或有风险溢价重估机会。
微观视角，借国际比较寻找盈利估值错配
9月下旬以来，主动配置型外资连续两周净流入中国权益资产，结束了此前长达15个月的持续净流出。外资配置盘对中国资产的关注度回归，意味着中国核心资产有必要置于全球估值框架下重新审视。我们以中国和海外龙头的PB-ROE、PE-G两个框架衡量，在经过了第一阶段估值修复后，中国互联网、地产链、红利、出口链头部企业整体较海外头部企业仍具备突出性价比；内需消费中的啤酒、制造中的传统车企、医药中的制药/CXO等细分环节也具备明显性价比。此外，若从自身纵向公募筹码和估值水位来看，地产链、内需消费、医药当前机构筹码低且盈利改善预期计入程度不高。
配置建议
就AH相对性价比而言，我们维持港股略胜A股的判断，基于1）港股盈利预期趋势较A股占优，三季度以来前者盈利预期持续上修（受互联网、高股息及医药板块推动），后者仍在下修（9月以来下修斜率放缓），2）AH溢价处于我们认为的合理区间靠上位置。板块方面，基于前述分析，我们建议投资者关注四大投资主线：1）降息交易，首要受益板块为医药及港股互联网；2）景气交易，突出方向为设备更新/新基建+外需上行双向驱动的中游资本品（工程机械/工控自动化/电网设备/光通信）；3）政策交易，地产链；4）盈利估值错配，国际比较及纵向比较均有性价比的地产链、啤酒、制药。
风险提示：地产修复力度不及预期股指期货配资平台，财政政策推进力度低于预期。